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深度研究:磨砺十余载,特高压建设重启,设备投资迎丰年

2018-12-21 09:48:05 立枫电气公司

机构:华创证券

特高压景气度底部反转,2000亿元真金白银投资具有较强确定性。国内特高压经过启动、质疑、规模化发展、停滞、重启四个阶段。在基建投资加大、扶贫、新能源发展的背景下,2018年国家重启特高压项目核准、建设,特高压投资具有较强确定性。根据测算,本轮重启“五交五直”特高压项目投资规模2000亿元左右。

特高压项目核准加速,板块催化因素众多。按照国家能源局核准进程,2018年四季度、2019年分别核准陕西-湖北、雅中-江西、白鹤滩-江苏等项目,特高压核准、开工、招标、投运等高频信息均将对板块形成催化作用。此外,金上(金沙江上游)—雄安、陇东—山东特高压直流等一批重点工程已被纳入国家规划,特高压项目建设具有持续性。电网公司在电力体制改革背景下,有诉求做大电网资产,并且有较强的投资能力。

特高压投资对电气设备具有刚性需求,核心设备投资需求600亿元左右。按照新建特高压直流工程投资220-260亿元、新特高压交流投资150-250亿元测算,新建“五交五直”特高压将新增交直流变压器投资315亿元,换流阀148亿元,GIS175亿元,继电保护等二次设备40亿元。特高压投资对交直流设备具有刚性需求。

特高压设备供应商有望迎来业绩拐点。受益于特高压投资计划的兑现,预计特高压主要设备制造商即将迎来业绩拐点,相关标的PE、PB等估值指标料将得以修复。我们测算,平高电气、许继电气、国电南瑞、特变电工、中国西电五家主要上市公司在本轮特高压投资中有望分别获得52.5、60.4、79.2、110.25、112.1亿元订单,剔除订单兑现跨年影响,测算新增订单对应2018年营业收入业绩弹性分别为61%、69%、28%、28%、78%。

投资建议:推荐特高压设备核心供应商国电南瑞,关注许继电气、平高电气、中国西电、特变电工。

风险提示:特高压项目核准、建设进程不及预期,设备交付延期;钢铁、铜等大宗商品价格上涨;外资产品竞争国内市场;国家调整能源发展战略。